在银行业的舞台上，一场关于市值王座的激烈角逐正在上演。9 月 4 日，农业银行总市值（A+H）突破 2.55 万亿元，历史性地超越工商银行，成为全球市值最大银行。这一消息如同一颗重磅炸弹，瞬间引爆了金融市场的关注。然而，这场市值之争并未就此停歇，此后多日工行、农行市值轮番登顶，至 9 月 11 日收盘，工行又重回市值王座，领先幅度扩大至 180 亿元。这场市值的跌宕起伏，究竟背后隐藏着怎样的秘密？

回顾过去十年，四大行的市值变化可谓是一部波澜壮阔的史诗。2015-2017 年，棚改货币化政策推动 PSL 向市场注入大量流动性，房地产市场热度飙升，工行凭借其庞大的体量、广泛的客群和综合化经营优势，市值规模和增速断崖式领先，成为唯一市值站上 2 万亿大关的国有大行，而农行市值虽上升至第三位，但与工行的差距却不断拉大。

然而，风水轮流转。2023-2025 年，在银行整体承压、息差收窄的背景下，农行却异军突起，市值持续攀升。2025 年 8 月 6 日、9 月 4 日，农行分别完成了对工行 A 股流通市值与 A+H 总市值的超越。截至 9 月 8 日，农行年内涨幅已接近 35%，A 股 PB 值达到 0.95 倍。农行的逆袭，究竟靠的是什么？

答案或许在于农行对县域金融的深耕细作。2022 年后，在经济下行周期中，农行坚守县域市场的优势逐渐显现。2024 年，农行县域业务营收占比达 49.1%，县域贷款增速显著高于全行平均水平，其县域网点数量更是达到 2.3 万个，覆盖所有建制县。县域居民对存款安全性的高度重视，以及金融产品的相对单一，使得农行能够获得低成本负债。同时，县域金融服务对象主要是分散的农户和小微企业，信贷风险分散，资产质量有较好保障。此外，一线城市的 “返乡潮” 以及电商、物流的下沉，也进一步催生了县域经济的崛起，为农行的发展提供了肥沃的土壤。

与农行不同，工行的主阵地在环渤海与长三角地区。虽然工行在制造业、战略性新兴产业、绿色贷款等领域仍占据领先地位，但其业务结构与城市经济景气度紧密绑定。在经济下行周期中，城市大型企业投资意愿下降，个人客户消费与购房态度趋于保守，这给工行的业绩带来了一定压力。

然而，工行也并非毫无还手之力。如今，工行仍拥有深厚的底蕴，其在核心经济带的客户基础、网络渠道和品牌优势依然牢固。在制造业升级、科技金融等新赛道上，工行也占据着领先地位。随着 “十五五” 规划的推进，若经济加速筑底并回归复苏周期，工行有望释放更大的业绩和估值修复弹性。

这场银行市值王座之争，并非简单的胜负之争，而是不同银行在经济周期中的战略选择和资源禀赋的体现。农行的崛起，是其在下行周期中坚守县域金融的成果；而工行的坚守，也蕴含着未来反弹的可能性。正如周期从不静止，唯有乘风周期、善用禀赋、尊重规律，银行才能在不同的经济季节中轮流绽放。