在白酒行业的激烈竞争中，古井贡酒曾一路高歌猛进，然而今年上半年，其发展步伐却悄然放缓。8 月 29 日晚间，古井贡酒发布 2025 年半年报，数据显示，上半年实现营收 138.80 亿元，同比仅增长 0.54%；归母净利润 36.62 亿元，同比增长 2.49%。这一增速与去年同期相比，大幅下滑，彼时营收增速达 22.07%，净利润增速更是高达 28.54%。不仅如此，第二季度单季度业绩出现 “双降”，营收 47.34 亿元，增速为 – 14.23%；净利润 13.32 亿元，增速为 – 11.63%，经营压力已不容小觑。

回顾往昔，古井贡酒作为徽酒一哥，表现相当亮眼。2019 年顺利突破 100 亿元营收大关，2023 年营收更是跨越 200 亿元门槛，在 2023 年全球经销商大会上，更是雄心勃勃地提出 “2024 年实现 240 亿元营收、2025 年实现 300 亿元营收” 的目标。但行业寒冬的侵袭，打乱了古井贡酒的节奏。2024 年，其营收为 235.8 亿元，未达预期；2025 年上半年，增长近乎停滞。若要完成 300 亿元目标，下半年营收增速需超 27%，在当前形势下，难度可想而知。

不过，在资本市场上，古井贡酒却呈现出另一番景象。自今年 6 月 16 日股价见底 126.73 元 / 股后，便开启回升之路，截至 9 月 1 日收盘，股价报收 170.4 元 / 股，涨幅超 34.45%，市值大增超 230 亿元。这一业绩与股价的反差，背后原因值得探究。一方面，上半年业绩放缓或为古井贡酒主动 “踩刹车”。过去，其业绩高增长被质疑依赖渠道压货，而今年上半年合同负债从去年同期的 22.18 亿元降至 14.28 亿元，降幅达 35.63%，在此情况下营收仍能正增长，说明业绩增长并非单纯依靠压货。且合同负债降至低位，未来回升有望带动业绩重回高增长。另一方面，产品力的强劲支撑不容忽视。尽管行业竞争加剧，古井贡酒白酒业务毛利率仍稳定在 80%，核心产品 “年份原浆” 表现突出，2024 年该系列收入占总营收比例高达 76.71%，且在行业多家酒企降价促销时，其产品价格不跌反涨，彰显产品实力。

然而，拨开乐观的表象，古井贡酒仍面临诸多隐忧。全国化进程便是一大挑战。白酒行业素有 “30 亿区域求存、50 亿区域称霸、百亿奔走全国” 之说，古井贡酒在 2019 年营收破百亿，具备全国化实力。但现实是，截至今年上半年，绝大部分营收仍来自华中地区，达 97.83 亿元，占比 86.5%；华北地区营收 8.211 亿元，占比 7.26%；华南地区营收 6.962 亿元，占比 6.16%。其全国化受阻，与 “厂家 1+1 模式” 的渠道销售策略紧密相关。这种深度营销模式虽能增强厂家对渠道和终端的把控力，但成本高昂，不利于省外扩张。数据显示，2013—2022 年，古井贡酒销售费用率远超行业平均，营销投入大但营收规模不及洋河股份。在经销商数量上，截至 2024 年，5089 家经销商中，华中地区占比约 60%，其余地区扩展缓慢。

高端化之路同样坎坷。虽然产品力强，但产品价格倒挂问题凸显。当前，古井贡酒产品策略为 “最高端的古 20 稳价，古 7、古 8、古 16 放量冲业绩，古 5 保盘保量”，试图构建 100 – 600 元价格防线。但 2024 年，古 20 批发价持续下探至 480 元以下，与 550 元出厂价倒挂率约 15%，长此以往，必将冲击渠道。

综上，古井贡酒上半年业绩放缓虽有主动调整因素，未来预期看似乐观，但在全国化和高端化方面的隐忧，犹如悬在头顶的达摩克利斯之剑。如何突破这两大困境，将是古井贡酒实现持续发展的关键所在。